中金发布研报称，督察固生堂（02273）25-26年经调净利润预测4.81/6.02亿元，面前股价对应25-26年16.7/12.7xP/E（基于经调净利润，下同）。督察“跑赢行业”评级及意见价52.8港币，对应25-26年26.3/21.0xP/E，较面前有62.5%上行空间。固生堂公布1H25事迹，收入14.95亿元，同比增长9.5%；经移动净利润1.70亿元，同比增长24.4%；经移动净利率11.4%，同比+0.6ppt，事迹基本稳妥该行预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　内生主导增长，激动稳价提量

　　1H25线下门店营收13.7亿元，同比高潮11.1%，其中主要起首同店内生增长和并购，孝顺隔离约为8.2%和2.4%。客单价方面，1H25客单价为544元，基本保握踏实；客量方面，门诊东谈主次274.7万东谈主次，同比高潮15.3%，其中初诊和复诊隔离同比高潮11.0%和15.0%。

　　“劳动+居品”双轮开动出海，国医AI分身进一步拓展

　　抛弃1H25末，公司在国内及国际共有83家线下门店，上半年新增7家门店，在行业环境变化下保握严慎正经延长。出海方面，公司在新加坡通过自建旗舰店/小店+共建/并购诊所的款式，实现高速增长，1H25在新加坡实现收入214.3万元，同比增长121.2%；同期，本年8月新药护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证，实现“劳动+居品”双轮开动出海；公司亦瞻望2H25将会接续拓荒其他国际阛阓。AI方面，公司于25年8月发达发布十大“国医AI分身”，遮蔽八大中医中枢专业范围，复制稀缺各人资源，进步用户粘性。现在已实现每周数百名用户复诊，拉升用户回头率；公司瞻望2025年全年AI平台收入将实现高速增长。

　　盈利智商握续向好，现款流保握健康，切实汇报股东

　　1H25公司毛利率约30.6%（同比+1.2ppt），销售用度率11.8%（同比+0.1ppt），搞定用度率6.3%（同比-1.8ppt），经移动净利率10.1%（同比+2.3ppt），盈利智商握续优化。该行合计跟着公司现存门店事迹握续增长、自建/收购新店束缚爬坡，利润率有望实现进一步进步。1H25公司操办性现款流达3亿元，同比增长111%，显着快于收入及利润增长。现在现款储备充裕（抛弃1H25末为13.7亿元），上半年斥资8468万港元回购股份，并晓示改日蓄意于公开阛阓回购最多3亿港元股份；此外晓示派发中期分成7576.6万元东谈主民币，占净利润达50%，终了分成容许。

遭殃剪辑：史丽君